Σχολιάζοντας την οικονομική καθημερινότητα

Το προηγούμενο μου άρθρο για την ΑΜΚ της ΕΤΕ συζητήθηκε αρκετά σε ένα απο τα thread του forum του capital. H ερώτηση που επαναλαμβανόταν συνέχεια είναι πότε είναι καλύτερα κάποιος να αγοράσει/ πουλήσει ΕΤΕ πριν ή μετά την αύξηση. Η απάντηση σε αυτό το ερώτημα είναι άσχετη απο αυτή καθαυτή την εταιρική πράξη, και ο επενδυτής πρέπει να αποφασίσει σύμφωνα με τις προβλέψεις του για την τράπεζα. Λόγω του τύπου αναπροσαρμογής της τιμής που περιγράφηκε στο προηγούμενο post μου, η ΑΜΚ δεν προσφέρει ευκαιρίες για σίγουρα κέρδη. Υπήρχαν όμως ορισμένοι που επιμέναμε οτι υπάρχουν ευκαιρίες για σίγουρο κέρδος. Επειδή τόσο η τιμή της μετοχής όσο και του δικαιώματος μεταβάλλονται συνέχεια, μπορεί όντως οι παραπάνω στρατηγικές να αποδειχτούν κερδοφόρες. Η επιτυχία τους όμως δεν θα οφείλεται στον εντοπισμό κάποιας ατέλειας της αγοράς αλλά σε καθαρή τύχη. Επειδή το χρηματιστήριο είναι σαν το στρίψιμο του νομίσματος (ή χάνεις ή κερδίζεις) οποιοσδήποτε μπορεί να βγεί σωστός, το σημαντικό για να συνεχίσει να βγάζει χρήματα είναι να καταλάβει τι έκανε σωστά ή σε τι τον βοήθησε η τύχη.

Σήμερα η Κίνα επανέλαβε την έκκληση της για τη δημιουργία ενός παγκόσμιου νομίσματος όπου μάλιστα η τιμή του δεν θα αντιστοιχεί με την οικονομική κατάσταση των εκδοτών του. Με άλλα λόγια οι Κινέζοι προτείνουν να γυρίσουμε σε μια πιο hardcore προ Brenton Woods πραγματικότητα. Τα επιχειρήματα υπέρ ενος παγκόσμιου νομίσματος είναι πολλά και ευδιάκριτα. Τα παιχνίδια των κερδοσκόπων (λέγε με Soros) πάνω στα νομίσματα επηρεάζουν υπερθετικά τις διεθνείς ισοτιμίες και κατ ουσίαν τις οικονομίες των κρατών. Αυτό όχι μονο σωστό οικονομικά αφού υπάρχει διαστρέβλωση της αγοράς αλλά και ηθικά αφού η καθημερινότητα των πολιτών επηρεάζεται από τα βίτσια των ολίγων. Όμως φοβάμαι οτι η πρόταση μάλλον περισσότερα προβλήματα θα δημιουργήσει παρά θα λύσει. Οι διακυμάνσεις στις νομισματικές ισοτιμίες είναι ένας εύκολος και σχετικά ανώδυνος τρόπος για να αποκλιμακωθεί μια οικονομική υπερβολή (φούσκα). Είναι ένας τρόπος απομόνωσης του προβλήματος στην χώρα προέλευσης του. Είμαι υπερ της παγκοσμιοποίησης αλλά θα πρέπει να υπάρχουν κάποιες δικλίδες ασφαλείας που θα προστατεύουν απο ένα καταστροφικό ντόμινο. Και τα νομίσματα αποτελούν την ιδανική προστασία.

Μιας και η ανακοίνωση της ΑΜΚ της ΕΤΕ είναι το μεγαλύτερο χρηματιστηριακό γεγονός της χρονιάς και η δεύτερη μεγαλύτερη μετά την αύξηση των 5 δις της ΜΙΓ αποφάσισα να την αναλύσω λίγο περισσότερο. Λοιπόν, όπως είναι ήδη γνωστό, η Εθνική Τράπεζα θα αυξήσει κατα 1.2 δις τα ίδια κεφάλαια της δίνοντας το δικαίωμα στους υπάρχοντες μετόχους να αγοράσουν 2 καινούργιες μετοχές για κάθε 9 υπάρχουσες. Η τιμή διάθεσης των καινούργιων μετοχών είναι 11.3 Ευρώ ανά μετοχή. Η αποκοπή του δικαιώματος θα γίνει την 2 Ιουλίου. Με άλλα λόγια όταν κάποιος αγοράσει αργότερα μετοχές τότε δεν θα έχει και το δικαίωμα να αγοράσει τις 2 καινούργιες αφού το δικαίωμα θα διαπραγματεύεται ξεχωριστά. Οι κάτοχοι των δικαιωμάτων θα μπορούν να μετατρέψουν τα δικαιώματα τους σε μετοχές έως την 23η Ιουλίου οπότε και θα σταματήσει η διαπραγμάτευση των δικαιωμάτων.

O μέτοχος της ΕΤΕ έχει τρεις επιλογές: 1) Να συμμετάσχει στην ΑΜΚ, 2)να πουλήσει τα δικαιώματα του, να μην εξασκήσει τα δικαιώματα του, 3) να μην εξασκήσει τα δικαιώματα του. Η απόφαση του μετόχου πρέπει να λάβει υπόψη το γεγονός οτι λόγω της ΑΜΚ θα εκδοθούν καινούργιες μετοχές οπότε για να έχει σταθερό ποσοστό στην εταιρεία θα πρέπει να συμμετάσχει πλήρως στην ΑΜΚ. Έστω οτι οι συνολικός αριθμός μετοχών ήταν 90 καποιος είχε και 9 μετοχές δηλαδή το 10% της ΕΤΕ. Μετά την ΑΜΚ οι μετοχές θα είναι 110 οπότε άμα θέλει να διατηρήσει το δικαίωμα του θα πρέπει να αγοράσει τις 2 επιπλέον μετοχές αλλιώς άμα δεν εξασκήσει το δικαίωμα του το ποσοστό του θα μειωθεί στο 8.18%.

Η προσαρμογή της τιμής της μετοχής συνεπεία μιας αύξησης μετοχικού κεφαλαίου, γίνεται σύμφωνα με τα προβλεπόμενα στις κανονιστικές αποφάσεις του Δ.Σ. του Χ.Α. Απόφαση 37/8.7.2004, «Προσαρμογή τιμών κινητών αξιών», ως εκάστοτε ισχύει. Πιο συγκεκριμένα:

Η προσαρμοσμένη τιμή της μετοχής, Τπ, ισούται:
Τπ =[(Ν0 * Τκ) + (Ν1 * Τδ)] / (Ν0+ Ν1)
Τπ = προσαρμοσμένη τιμή μετοχής (μετά την εταιρική πράξη)
Ν0 = αριθμός παλαιών μετοχών της Εταιρείας
Τκ = τιμή κλεισίματος μετοχής (προ της εταιρικής πράξης)
Τδ = τιμή διάθεσης μετοχής
Ν1 = αριθμός νέων μετοχών της Εταιρείας από καταβολή μετρητών

Έστω οτι η τιμή προ της ΑΜΚ είναι 20 Ευρώ τότε η προσαρμοσμένη τιμή θα είναι
Τπ = (20*9 + 11.3*2) / 11 = 18.42 Ευρώ

Εφόσον ο επενδυτής επιθυμεί να διατηρήσει το ποσοστό του στην εταιρεία τότε θα πρέπει να εξασκήσει τα δικαιώματα και να μην πουλήσει τα δικαιώματα (επιλογή 1). Σε αυτή την περίπτωση η θέση του θα είναι ακριβώς όπως πριν την ΑΜΚ ήτοι θα έχει το ίδιο ποσοστό στην τράπεζα οπότε και το ίδιο ποσοστό στα μερίσματα που θα διανείμει. Ο επενδυτής αυτός πιστεύει οτι οχι μόνο οτι η πορεία της εταιρειας θα ειναι θετική αλλά και η χρήση των κεφαλαίων της ΑΜΚ θα είναι σωστή.

Άμα ο επενδυτής θεωρεί οτι το αντίτιμο για να διατηρήσει το ποσοστό του είναι δίκαιο αλλά ακριβό τότε θα πουλήσει τα δικαιώματα του (επιλογή 2). Αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα οτι ο επενδυτής δεν θεωρεί οτι η εταιρεία έχει καλές προοπτικές αλλά είτε πουλάει το δικαίωμα ακριβότερα απο ότι ο ίδιος το αποτιμά είτε θεώρει οτι η επένδυση του στην ΕΤΕ σε απόλυτες αξίες δεν θα πρέπει να αυξηθεί. Σε αυτό το σημείο να παρατηρηθεί οτι η αγοραπωλησία δικαιωμάτων προσφέρει αρκετες ευκαιρίες για arbitrage αφού η ίδια αξία αποτιμάται με δύο διαφορετικά προιόντα (μετοχές και δικαιώματα). Μια διαφοροποίηση των τιμών θα προσφέρει ευκαιρία για κέρδος αφού κάποιος μπορεί να αγοράσει το προιόν που αποτιμάται φθηνά και να πουλήσει αυτό που είναι πιο ακριβό

Τέλος ο επενδυτής μπορεί να θεωρεί οτι η επένδυση στην εταιρεία δεν συμβαδίζει με τους επενδυτικούς του στόχους οπότε επιθυμεί την πώληση του δικαιώματος οπότε και επιθυμεί την πώληση του αλλά δεν καταφέρνει να το πουλήσει εντός του χρονικού περιθωρίου (επιλογή 3).

Αυτά είναι τα podcasts που μου κρατάνε παρέα καθώς πηγαίνω στο γραφείο:

1. Bloomberg on the Economy: Tom Keene Taps the Best Minds in Economics [ itunes/ blog]
2. NPR Planet Money: Money makes the world go around, faster and faster every day. On NPR’s Planet Money, you’ll meet high rollers, brainy economists and regular folks — all trying to make sense of our rapidly changing global economy [ itunes / blog].
3. Venture Voice: A podcast that explores how entrepreneurs build their businesses and live their lives [itunes / blog]
4. Pimco Investment Outlook: PIMCO Chief Investment Officer shares his distinctive take on the global economy and financial markets [itunes / archive]
5. Economist: Audio content from The Economist magazine, including interviews with journalists and experts on world politics, business, finance, economics, science etc [itunes / site]

Στα πλαίσια του προτελευταίου για φέτος Open Coffee ανακοινώθηκε η έναρξη λειτουργίας του Open Fund, του πρώτου angel venture capital fund που επενδύει αποκλειστικά σε εταιρείες νέας τεχνολογίας (aka internet start ups). Πρώτα από όλα θέλω να εκφράσω το θαυμασμό μου στα παιδιά του Open Coffee που μέσα σε 2 χρόνια έχουν καταφέρει να δημιουργήσουν μια κοινότητα (νέων επιχειρηματιών) και να την φέρουν σε επαφή με τον έξω κόσμο (επενδυτές). Το να μαζεύεις κάθε μήνα +200 άτομα μια φορά κάθε μήνα δεν είναι μικρό πράγμα πόσο μάλλον να μεταφέρεις το (geeky) όραμα τους σε ένα κόσμο που είναι κατεξοχήν συντηρητικός και προχωράει με παρωπίδες (τραπεζικός κλάδος).

Η διαδικασία επιλογής των εταιριών που θα χρηματοδοτηθούν, θα ωριμάσουν και εν τέλει θα πουληθούν είναι διαφορετικός απο ότι στα παραδοσιακά venture capital και ακόμα περισσότερο με τα δυσκίνητα private equity. Και αυτό είναι λογικό και θεμιτό. Ενώ ένα venture capital fund έχει συνήθως ένα portfolio απο 10-50 διαφορετικές εταιρείες, το Open fund θα “ασχολείται” με 3-4 εταιρείες κάθε τετράμηνο όπου μέσα σε αυτό το διάστημα η ιδέα των επίδοξων επιχειρηματιών θα χρηματοδοτείται με ένα μικρό ποσό 20-30 χιλ ευρώ, θα παίρνει νομική μορφή (ΕΠΕ), θα παίρνει σάρκα και οστά με την βοήθεια των συμβούλων αλλά κυρίως θα έρχεται επαφή με τον επενδυτικό κόσμο. Το διάστημα μπορεί να φαίνεται μικρό αλλά στο κόσμο του internet οι ιδέες παλιώνουν μέσα σε χρόνια αν όχι σε μήνες οπότε το κλασσικό μοντέλο επενδυτικής ζωής είναι μάλλον άτοπο και δεν κολλάει με την φιλοσοφία του διαδικτύου. Τα παιδιά βέβαια δεν ανακάλυψαν τον τροχό αφού το συγκεκριμένο μοντέλο που είναι γνωστό και ως micro fund έχει εφαρμοστεί και σε άλλες χώρες με χαρακτηριστικότερα παραδείγματα το Y Combinator, το TechStars και το Seedcamp.

Η Τράπεζα Πειραιώς είναι ο πρώτος βασικός επενδυτής έχοντας κάνει ένα commitment των 250 χιλ. ευρώ. και συμμετέχοντας ουσιαστικά στο μεγαλύτερο μέρος του πρώτου έτους. Αρκετά εντυπωσιακό το γεγονός οτι υπάρχουν τόσο open minded Έλληνες τραπεζίτες. Ακόμα δεν έχει ανακοινωθεί κάποιος άλλος επενδυτής αλλά το πολύ χαμηλό entry level (μόνο 30 χιλ ευρώ) μάλλον θα προσελκύσει και άλλους επίδοξους venture capitalists. Άλλωστε μου κάνει εντύπωση που δεν έχει ακόμα συμμετάσχει το κρατικό ΤΑΝΕΟ (το οποίο επενδύει σε ότι κινείται). Η επενδυτική μανία του ΤΑΝΕΟ είναι και ο βασικός λόγος έξαρσης καινούργιων venture capital που έχει παρατηρηθεί το τελευταίο διάστημα.

To μεγάλο στοίχημα που έχουν τώρα να αντιμετωπίσουν τα παιδιά του Open Fund είναι να δημιουργήσουν μια secondary market. Βέβαια θεωρώ πιο δύσκολο να πείσεις κάποιον να επενδύσει πρώτος παρά να υπάρχει η άνεση της ύπαρξης ήδη κάποιων επενδυτών. Η αρχή έγινε και αυτό ήταν το δυσκολότερο.

Υ.Γ. το μόνο πράγμα που με χάλασε είναι το site που δεν συμβαδίζει με την όλη επαγγελματική προσπάθεια, αλλά αυτό μάλλον είναι προσωρινό